کانورژن چیست و سود قفل‌شده چگونه محاسبه می‌شود؟

ساختار موقعیت

کانورژن سه جزء دارد:

• خرید دارایی پایه
• خرید 1 اختیار فروش (Put)
• فروش 1 اختیار خرید (Call) با همان قیمت اعمال و همان سررسید

برای اختیار فروش قیمت اختیار (پرمیوم) پرداخت می‌کنید و از فروش اختیار خرید پرمیوم دریافت می‌کنید.

در سررسید، ترکیب سهم و دو اختیار باعث می‌شود ارزش نهایی کل ساختار مستقل از قیمت نهایی دارایی پایه و برابر قیمت اعمال باشد.

اگر قیمت سهم پایین‌تر از قیمت اعمال باشد، اختیار فروش افت سهم را تا قیمت اعمال جبران می‌کند. اگر قیمت بالاتر از اعمال باشد، اختیار خرید فروخته‌شده رشد سهم بالاتر از اعمال را خنثی می‌کند.

به همین دلیل، نتیجه سررسیدی از ابتدا قابل محاسبه است؛ البته این محاسبه پیش از کارمزد، مالیات و سایر هزینه‌ها یا جزئیات اجرایی بازار انجام می‌شود.

چه زمانی مناسب است و چه زمانی نه

کانورژن مانند یک استراتژی صعودی یا نزولی معمولی نیست، زیرا نتیجه سررسیدی آن به جهت حرکت قیمت دارایی پایه وابسته نمی‌ماند.

در این ساختار، مهم‌ترین موضوع رابطه میان قیمت خرید سهم، قیمت اعمال، پرمیوم اختیار فروش و پرمیوم اختیار خرید است. اگر حاصل این چهار جزء مثبت باشد، یک سود سررسیدی قفل‌شده پیش از هزینه‌ها به دست می‌آید؛ اگر صفر باشد، نتیجه پیش از هزینه‌ها خنثی است؛ و اگر منفی باشد، زیان از ابتدا در ساختار قیمت‌ها وجود دارد.

بنابراین حرکت بعدی سهم، چه صعودی و چه نزولی، فرمول نتیجه سررسید را تغییر نمی‌دهد.

از نظر نوسان نیز تغییر ارزش روزانه دو اختیار می‌تواند قیمت جاری موقعیت را تغییر دهد، اما اگر ساختار تا سررسید نگهداری شود، نتیجه نهایی طبق رابطه سررسیدی تعیین می‌شود.

سود، زیان و نقطه‌ی سربه‌سر

نتیجه سررسیدی به‌ازای هر سهم از این رابطه ساده به دست می‌آید:

قیمت اعمال − قیمت خرید سهم − پرمیوم پرداختی اختیار فروش + پرمیوم دریافتی اختیار خرید

اگر حاصل مثبت باشد، این مقدار سود قفل‌شده پیش از کارمزدهاست.

اگر حاصل منفی باشد، همین مقدار با علامت منفی زیان قفل‌شده پیش از هزینه‌ها خواهد بود.

در کانورژن یک نقطه‌ی سربه‌سر وابسته به قیمت دارایی پایه در سررسید مانند بسیاری از استراتژی‌های دیگر وجود ندارد، زیرا تغییر قیمت دارایی پایه از ساختار نهایی حذف می‌شود.

شرط سربه‌سر ساختاری زمانی برقرار است که:

قیمت اعمال − قیمت خرید سهم − پرمیوم اختیار فروش + پرمیوم اختیار خرید = 0

یعنی نتیجه از ابتدا پیش از هزینه‌ها صفر باشد.

یک مثال عددی

این اعداد فرضی‌اند.

فرض کنید:

• خرید 1,000 سهم با قیمت 980
• قیمت اعمال اختیارها: 1,050
• خرید اختیار فروش با پرمیوم 90
• فروش اختیار خرید با پرمیوم 55
• اندازه قرارداد: 1,000 سهم

حالا سه قیمت متفاوت در سررسید را بررسی کنید.

سناریوی 1: قیمت سررسید 800

اختیار خرید فروخته‌شده ارزش ذاتی ندارد.

در مقایسه با هزینه 1,015:

1,050 − 1,015 = 35 سود به‌ازای هر سهم

سناریوی 2: قیمت سررسید 1,050

هر دو اختیار در مرز قیمت اعمال هستند و ارزش ذاتی آنها صفر است.

سناریوی 3: قیمت سررسید 1,300

اختیار فروش ارزش ذاتی ندارد.

بنابراین در هر سه قیمت، نتیجه سررسیدی یکسان است. این سود 35,000 پیش از کارمزدها، مالیات و سایر هزینه‌های اجرایی است و به معنی ادعای «بدون ریسک» بودن موقعیت نیست.

وجه تضمین

کانورژن وجه تضمین نیاز ندارد؛ اختیار خرید فروخته‌شده با اعلام مشتری و مسدود شدن سهم پایه پوشش داده می‌شود و اختیار فروش نیز یک موقعیت خرید است.

اثر گذشت زمان و تغییر نوسان

پیش از سررسید، تغییر زمان و نوسان می‌تواند ارزش بازار اختیار خرید و اختیار فروش را تغییر دهد و در نتیجه ارزش جاری کل موقعیت نوسان داشته باشد.

با نزدیک شدن به سررسید، ارزش زمانی دو اختیار کاهش پیدا می‌کند و ارزش آنها بیشتر به رابطه قیمت سهم و قیمت اعمال وابسته می‌شود.

افزایش نوسان معمولاً ارزش هر دو اختیار را افزایش می‌دهد؛ یکی از آنها خریداری و دیگری فروخته شده است. بنابراین اثر جاری نوسان روی کل موقعیت ترکیبی است.

نکته اصلی این است که اگر ساختار تا سررسید با همان سه جزء باقی بماند، نتیجه سررسیدی از فرمول اولیه پیروی می‌کند و جهت نهایی حرکت سهم آن را تغییر نمی‌دهد.

خطاهای رایج

1. نامیدن کانورژن به‌عنوان معامله‌ای «بدون ریسک» و نادیده گرفتن هزینه‌ها و جزئیات اجرایی.
2. محاسبه سود فقط از اختلاف قیمت سهم و قیمت اعمال و حذف یکی از دو پرمیوم.
3. تصور اینکه افزایش یا کاهش شدید قیمت سهم نتیجه سررسیدی ساختار کامل را تغییر می‌دهد.
4. مقایسه فرصت‌ها بدون در نظر گرفتن نقدشوندگی هر سه جزء و فاصله قیمت خرید و فروش اختیارها.
5. نادیده گرفتن کارمزدها و سایر هزینه‌های معامله در مقایسه سود قفل‌شده‌های کوچک.

چطور موقعیت خوب پیدا کنیم

در کانورژن، کیفیت قیمت‌گذاری هر سه جزء اهمیت دارد. قیمت سهم، پرمیوم اختیار فروش و پرمیوم اختیار خرید همگی مستقیماً وارد نتیجه قفل‌شده می‌شوند.

نقدشوندگی هر دو اختیار و فاصله قیمت خرید و فروش آنها را بررسی کنید، زیرا تفاوت کوچک در قیمت اجرای یکی از پایه‌ها می‌تواند نتیجه نهایی را تغییر دهد. این موضوع زمانی مهم‌تر می‌شود که سود قفل‌شده محاسباتی کوچک باشد.

زمان تا سررسید نیز باید در مقایسه فرصت‌ها دیده شود، زیرا یک نتیجه یکسان برای دوره‌های زمانی متفاوت معنای یکسانی ندارد؛ بدون آنکه لازم باشد برای این مقایسه وعده یا توصیه‌ای درباره بازده آینده مطرح شود.

صفحه‌ی استراتژی‌های دکتر آپشن ترکیب‌های قابل اجرای کانورژن را روی داده‌ی زنده فهرست می‌کند و سود و زیان، وجه تضمین و فیلترهای دلخواه را در اختیار شما می‌گذارد. برای این استراتژی، مهم‌ترین مقایسه اختلاف میان ارزش قفل‌شده در قیمت اعمال و هزینه کل واقعی ساخت موقعیت است؛ حتی تغییر کوچک در پرمیوم یکی از دو اختیار می‌تواند این اختلاف را جابه‌جا کند.

پرسش‌های پرتکرار

استراتژی‌های مرتبط