کولار چیست و چطور سود و زیان سهم را محدود می‌کند؟

ساختار موقعیت

کولار سه جزء دارد:

• خرید یا نگهداری 1,000 سهم از دارایی پایه
• خرید 1 اختیار فروش (Put) با قیمت اعمال پایین‌تر
• فروش 1 اختیار خرید (Call) با قیمت اعمال بالاتر

برای اختیار فروش قیمت اختیار (پرمیوم) پرداخت می‌کنید و از فروش اختیار خرید پرمیوم دریافت می‌کنید. اختلاف این دو مقدار، پرمیوم خالص موقعیت است.

اگر پرمیوم اختیار فروش بیشتر باشد، هزینه خالصی علاوه بر قیمت سهم پرداخت می‌شود. اگر ساختار قیمت‌ها متفاوت باشد، ممکن است پرمیوم دریافتی بخش بزرگی از هزینه اختیار فروش را جبران کند.

اختیار فروش باعث می‌شود افت شدید سهم از یک سطح مشخص به بعد زیان بیشتری ایجاد نکند. اختیار خرید فروخته‌شده نیز در سمت مقابل باعث می‌شود رشد سود پس از رسیدن قیمت سهم به قیمت اعمال بالاتر متوقف شود.

چه زمانی مناسب است و چه زمانی نه

از نظر قیمت، کولار همچنان از رشد سهم تا محدوده قیمت اعمال اختیار خرید منتفع می‌شود، اما برای رشد بالاتر از این سطح سقف سود دارد.

در سمت نزولی، اختیار فروش باعث می‌شود بیشترین زیان محدود شود. اگر قیمت سهم پایین‌تر از قیمت اعمال اختیار فروش برود، ارزش اختیار فروش افت بیشتر سهم را جبران می‌کند.

این ساختار در واقع بخشی از پتانسیل سود صعودی را با محدود کردن ریسک نزولی مبادله می‌کند. به همین دلیل بررسی هم‌زمان دو قیمت اعمال ضروری است.

از نظر نوسان، افزایش نوسان می‌تواند ارزش اختیار فروش خریداری‌شده و اختیار خرید فروخته‌شده را هر دو افزایش دهد. چون اثر این دو پایه در جهت‌های متفاوت قرار دارد، نتیجه خالص نوسان به قیمت‌های اعمال، زمان و موقعیت قیمت دارایی پایه بستگی دارد.

سود، زیان و نقطه‌ی سربه‌سر

ابتدا پرمیوم خالص را مشخص می‌کنید:

پرمیوم خالص پرداختی = پرمیوم اختیار فروش − پرمیوم اختیار خرید فروخته‌شده

اگر مقدار حاصل مثبت باشد، این هزینه به قیمت خرید سهم اضافه می‌شود.

بیشترین زیان:

قیمت خرید سهم + پرمیوم خالص پرداختی − قیمت اعمال اختیار فروش

بیشترین سود:

قیمت اعمال اختیار خرید فروخته‌شده − قیمت خرید سهم − پرمیوم خالص پرداختی

نقطه‌ی سربه‌سر:

قیمت خرید سهم + پرمیوم خالص پرداختی

در سمت پایین، قیمت اعمال اختیار فروش کف ارزش موقعیت را تعیین می‌کند و در سمت بالا، قیمت اعمال اختیار خرید سقف سود را مشخص می‌کند.

یک مثال عددی

این اعداد فرضی‌اند.

فرض کنید:

• خرید 1,000 سهم با قیمت 1,400
• خرید اختیار فروش با قیمت اعمال 1,250 و پرمیوم 75
• فروش اختیار خرید با قیمت اعمال 1,600 و پرمیوم 45
• اندازه هر قرارداد: 1,000 سهم

اگر قیمت در سررسید 1,200 باشد، اختیار فروش 50 ارزش ذاتی دارد. ارزش اقتصادی نهایی ترکیب سهم و اختیار فروش معادل سطح 1,250 می‌شود:

1,430 − 1,250 = 180 زیان به‌ازای هر سهم

اگر قیمت به 1,700 برسد، رشد بالاتر از قیمت اعمال 1,600 سود بیشتری برای کل کولار ایجاد نمی‌کند و بیشترین سود همان 170,000 باقی می‌ماند.

به این ترتیب، در این مثال بازه نتیجه نهایی از زیان حداکثری 180,000 تا سود حداکثری 170,000 محدود شده است.

وجه تضمین

کولار وجه تضمین نیاز ندارد؛ اختیار خرید فروخته‌شده با اعلام مشتری و مسدود شدن سهم پایه پوشش داده می‌شود و اختیار فروش نیز یک موقعیت خرید است، بنابراین تعهد اختیار خرید از طریق دارایی پایه پوشش داده شده است.

اثر گذشت زمان و تغییر نوسان

گذشت زمان هم‌زمان بر اختیار فروش خریداری‌شده و اختیار خرید فروخته‌شده اثر می‌گذارد. کاهش ارزش زمانی اختیار فروش به زیان بخش پوششی است، در حالی که کاهش ارزش زمانی اختیار خرید فروخته‌شده از جهت دیگری می‌تواند به نفع موقعیت باشد.

نتیجه خالص به جایگاه قیمت سهم نسبت به دو قیمت اعمال بستگی دارد. اگر قیمت به یکی از دو مرز نزدیک باشد، اثر همان اختیار ممکن است اهمیت بیشتری پیدا کند.

افزایش نوسان نیز معمولاً ارزش هر دو قرارداد را افزایش می‌دهد. اختیار فروش خریداری‌شده از افزایش ارزش بهره می‌برد، اما اختیار خرید فروخته‌شده نیز گران‌تر می‌شود؛ بنابراین نمی‌توان اثر نوسان را بدون توجه به ساختار کامل کولار ارزیابی کرد.

خطاهای رایج

1. توجه صرف به محدود شدن زیان و نادیده گرفتن محدود شدن سود صعودی.
2. نادیده گرفتن پرمیوم خالص در محاسبه نقطه‌ی سربه‌سر واقعی موقعیت.
3. مقایسه کولارها فقط براساس قیمت اعمال اختیار فروش و بدون توجه به سقف ایجادشده توسط اختیار خرید.
4. انتخاب قراردادهایی با نقدشوندگی پایین یا فاصله زیاد قیمت خرید و فروش.
5. بررسی جداگانه دو اختیار و ندیدن اثر هم‌زمان آنها بر هزینه، کف زیان و سقف سود.

چطور موقعیت خوب پیدا کنیم

در کولار باید نقدشوندگی هر دو قرارداد اختیار را بررسی کنید. اگر یکی از آنها بازار ضعیفی داشته باشد، هزینه خالص ساخت یا تغییر موقعیت می‌تواند با محاسبات اولیه تفاوت داشته باشد.

فاصله قیمت خرید و فروش هر دو اختیار اهمیت دارد، زیرا پرمیوم خالص از اختلاف دو قرارداد به دست می‌آید و اجرای نامناسب هر پایه می‌تواند این عدد را تغییر دهد.

زمان تا سررسید نیز باید برای هر دو قرارداد یکسان و در مقایسه موقعیت‌ها مشخص باشد. تغییر زمان می‌تواند هم هزینه اختیار فروش و هم پرمیوم دریافتی از اختیار خرید را تغییر دهد.

نسبت بیشترین سود و بیشترین زیان به هزینه کل موقعیت معیار مفیدی است، اما دو قیمت اعمال نیز اهمیت مستقیم دارند. قیمت اعمال پایین‌تر سطح پوشش را مشخص می‌کند و قیمت اعمال بالاتر سقف استفاده از رشد سهم را تعیین می‌کند.

صفحه‌ی استراتژی‌های دکتر آپشن کولارهای قابل اجرا را بر پایه داده‌ی زنده بازار فهرست می‌کند و سود و زیان، نقطه‌ی سربه‌سر، وجه تضمین و فیلترهای دلخواه را نمایش می‌دهد. برای این استراتژی، فاصله قیمت فعلی سهم تا «کف پوشش» و «سقف سود» را هم‌زمان مقایسه کنید؛ این دو فاصله نشان می‌دهند در برابر محدود شدن زیان، چه مقدار از فضای رشد سهم نیز محدود شده است.

پرسش‌های پرتکرار

استراتژی‌های مرتبط