خرید باکس اسپرد چیست و سود قفل‌شده آن چگونه است؟

ساختار موقعیت

خرید باکس اسپرد از چهار قرارداد هم‌سررسید با دو قیمت اعمال پایین و بالا تشکیل می‌شود:

• 1 اختیار خرید (Call) با قیمت اعمال پایین خریداری می‌شود.
• 1 اختیار خرید با قیمت اعمال بالا فروخته می‌شود.
• 1 اختیار فروش (Put) با قیمت اعمال بالا خریداری می‌شود.
• 1 اختیار فروش با قیمت اعمال پایین فروخته می‌شود.

برای دو قرارداد خریداری‌شده قیمت اختیار (پرمیوم) می‌پردازید و از دو قرارداد فروخته‌شده پرمیوم دریافت می‌کنید.

ترکیب اختیارهای خرید یک اسپرد صعودی خرید می‌سازد و ترکیب اختیارهای فروش یک اسپرد نزولی فروش. هر دو اسپرد خریدنی هستند و در مجموع یک پرداخت نهایی ثابت ایجاد می‌کنند.

در سررسید، هر قیمتی که دارایی پایه داشته باشد، ارزش ذاتی خالص چهار قرارداد برابر فاصله دو قیمت اعمال خواهد بود. اگر قیمت زیر هر دو اعمال باشد، این ارزش از بخش اختیار فروش می‌آید؛ اگر میان دو اعمال باشد، بخشی از Call و بخشی از Put آن را می‌سازد؛ و اگر بالاتر از هر دو اعمال باشد، بخش Call همان مقدار را ایجاد می‌کند.

چه زمانی مناسب است و چه زمانی نه

خرید باکس اسپرد برخلاف یک استراتژی معمول صعودی یا نزولی به جهت حرکت قیمت دارایی پایه وابسته نیست.

موضوع اصلی، مقایسه هزینه خالص ورود با فاصله دو قیمت اعمال است. اگر هزینه خالص کمتر از فاصله دو اعمال باشد، نتیجه سررسیدی پیش از هزینه‌ها مثبت است. اگر این دو برابر باشند، نتیجه پیش از هزینه‌ها صفر است و اگر هزینه خالص بیشتر باشد، نتیجه قفل‌شده منفی خواهد بود.

بنابراین تغییر قیمت دارایی پایه پس از تشکیل موقعیت، رابطه سررسیدی را تغییر نمی‌دهد.

این ویژگی نباید به معنی «بدون ریسک» بودن ساختار تلقی شود. کارمزد، مالیات، قیمت اجرای واقعی چهار پایه، نقدشوندگی، جزئیات اعمال و تسویه و سایر عوامل اجرایی می‌توانند بر نتیجه واقعی اثر بگذارند.

از نظر نوسان و گذشت زمان، ارزش جاری قراردادها پیش از سررسید ممکن است تغییر کند، اما اگر ساختار کامل تا سررسید باقی بماند، ارزش نهایی چهار پایه همان فاصله دو قیمت اعمال است.

سود، زیان و نقطه‌ی سربه‌سر

ابتدا هزینه خالص را محاسبه کنید:

هزینه خالص = پرمیوم دو قرارداد خریداری‌شده − پرمیوم دو قرارداد فروخته‌شده

ارزش ثابت ساختار در سررسید:

قیمت اعمال بالا − قیمت اعمال پایین

نتیجه قفل‌شده به‌ازای هر سهم:

فاصله دو قیمت اعمال − هزینه خالص

اگر این عدد مثبت باشد، سود قفل‌شده پیش از کارمزدهاست. اگر منفی باشد، زیان قفل‌شده ایجاد شده است.

به دلیل مستقل بودن نتیجه از قیمت دارایی پایه، دو نقطه‌ی سربه‌سر قیمتی وجود ندارد. قیمت دارایی پایه هر مقدار باشد، نتیجه سررسیدی یکسان است.

شرط سربه‌سر ساختاری زمانی برقرار است که:

هزینه خالص = فاصله دو قیمت اعمال

بنابراین در باکس اسپرد، سربه‌سر به قیمت دارایی پایه وابسته نیست.

یک مثال عددی

این اعداد فرضی‌اند.

فرض کنید:

• قیمت اعمال پایین: 1,100
• قیمت اعمال بالا: 1,500
• خرید Call پایین با پرمیوم 390
• فروش Call بالا با پرمیوم 145
• خرید Put بالا با پرمیوم 240
• فروش Put پایین با پرمیوم 95
• اندازه هر قرارداد: 1,000 سهم

خرید باکس اسپرد وجه تضمین نیاز ندارد؛ بنابراین سرمایه درگیر همان هزینه خالص است:

سرمایه درگیر = 390,000

در این ساختار بیشترین سود و کمترین سود به قیمت دارایی پایه وابسته نیستند؛ در این مثال نتیجه در همه قیمت‌های سررسید همان 10,000 سود پیش از کارمزدهاست.

اکنون سه قیمت متفاوت را بررسی کنید.

اگر قیمت در سررسید 900 باشد:

اختیارهای خرید ارزش ذاتی ندارند.

اگر قیمت در سررسید 1,300 باشد:

دو قرارداد دیگر ارزش ذاتی ندارند.

اگر قیمت در سررسید 1,700 باشد:

در هر سه قیمت نتیجه یکسان است.

اگر در نمونه‌ای دیگر هزینه خالص مثلاً 410 باشد، نتیجه قفل‌شده برابر 10 واحد زیان به‌ازای هر سهم خواهد بود. بنابراین مثبت بودن نتیجه ویژگی ذاتی باکس نیست و به قیمت‌های واقعی ورود بستگی دارد.

وجه تضمین

خرید باکس اسپرد وجه تضمین نیاز ندارد، زیرا از دو اسپرد خریدنی تشکیل شده است و هر یک از این دو اسپرد در این ساختار هم‌سررسید به‌تنهایی نیز نیاز به وجه تضمین ندارد.

اثر گذشت زمان و تغییر نوسان

پیش از سررسید، ارزش بازار چهار قرارداد می‌تواند با تغییر قیمت دارایی پایه، زمان و نوسان جابه‌جا شود. بنابراین ارزش جاری کل موقعیت لزوماً در هر لحظه دقیقاً برابر ارزش نهایی سررسید نیست.

با نزدیک شدن به سررسید، ارزش زمانی اختیارها کاهش پیدا می‌کند و ساختار بیشتر به رابطه ثابت میان دو قیمت اعمال نزدیک می‌شود.

افزایش یا کاهش نوسان می‌تواند ارزش هر چهار پایه را تغییر دهد، اما چون دو قرارداد خریداری و دو قرارداد فروخته شده‌اند، اثرها تا حدی در مقابل یکدیگر قرار می‌گیرند.

اگر ساختار کامل تا سررسید حفظ شود، نتیجه نهایی از فرمول فاصله دو اعمال منهای هزینه خالص پیروی می‌کند و قیمت نهایی دارایی پایه آن را تغییر نمی‌دهد.

خطاهای رایج

1. معرفی خرید باکس اسپرد به‌عنوان موقعیتی «بدون ریسک» و نادیده گرفتن هزینه‌ها و جزئیات اجرایی.
2. فرض مثبت بودن همیشگی نتیجه قفل‌شده بدون مقایسه هزینه خالص با فاصله دو قیمت اعمال.
3. محاسبه فقط یکی از دو اسپرد و نادیده گرفتن جریان پرمیوم هر چهار قرارداد.
4. جستجوی نقطه‌ی سربه‌سر قیمتی برای دارایی پایه، در حالی که نتیجه سررسید مستقل از قیمت آن است.
5. نادیده گرفتن نقدشوندگی و فاصله قیمت خرید و فروش چهار قرارداد در موقعیت‌هایی با سود قفل‌شده کوچک.

چطور موقعیت خوب پیدا کنیم

در خرید باکس اسپرد، قیمت اجرای هر چهار قرارداد اهمیت مستقیم دارد. اختلاف کوچک در یکی از پرمیوم‌ها می‌تواند هزینه خالص را تغییر دهد و یک نتیجه مثبت را به صفر یا حتی منفی تبدیل کند.

نقدشوندگی و فاصله قیمت خرید و فروش هر چهار پایه را بررسی کنید. در ساختاری که سود محاسباتی ممکن است نسبت به ارزش کل موقعیت کوچک باشد، هزینه اجرای نامناسب اهمیت بیشتری پیدا می‌کند.

زمان تا سررسید را نیز در مقایسه دو باکس در نظر بگیرید. دو نتیجه قفل‌شده یکسان با زمان‌های باقی‌مانده متفاوت، شرایط یکسانی از نظر مدت درگیری سرمایه ندارند.

صفحه‌ی استراتژی‌های دکتر آپشن باکس اسپردهای قابل اجرا را روی داده‌ی زنده بازار فهرست می‌کند و سود و زیان، وجه تضمین و فیلترهای دلخواه را نمایش می‌دهد. برای خرید باکس اسپرد، مهم‌ترین مقایسه میان فاصله دو قیمت اعمال و هزینه خالص واقعی ورود است؛ همین اختلاف نتیجه سررسیدی پیش از کارمزدها را مشخص می‌کند.

پرسش‌های پرتکرار

استراتژی‌های مرتبط