کاور کال چیست و چطور موقعیت مناسب پیدا کنیم؟

ساختار موقعیت

کاور کال دو جزء دارد:

• نگهداری یا خرید 1,000 سهم از دارایی پایه
• فروش 1 اختیار خرید (Call) با اندازه قرارداد 1,000 سهم

در زمان فروش اختیار، قیمت اختیار (پرمیوم) دریافت می‌کنید. این پرمیوم باعث می‌شود هزینه مؤثر موقعیت نسبت به نگهداری ساده سهم کاهش پیدا کند.

در مقابل، فروش اختیار خرید باعث ایجاد سقف برای سود صعودی می‌شود. اگر قیمت دارایی پایه بالاتر از قیمت اعمال برود، افزایش بیشتر قیمت سهم دیگر به همان شکل نگهداری ساده سهم به سود موقعیت اضافه نمی‌شود.

وجود سهم پایه باعث می‌شود تعهد اختیار فروخته‌شده با همان دارایی پوشش داده شود.

چه زمانی مناسب است و چه زمانی نه

از نظر جهت قیمت، کاور کال بیشتر با انتظار ثبات، رشد محدود یا صعود ملایم دارایی پایه هماهنگ است.

اگر قیمت تا نزدیکی قیمت اعمال رشد کند، هم افزایش ارزش سهم و هم پرمیوم دریافتی در نتیجه نهایی اثر دارند. اگر قیمت بسیار بیشتر از قیمت اعمال رشد کند، سود موقعیت در سقف خود باقی می‌ماند.

اگر قیمت سهم کاهش پیدا کند، پرمیوم دریافتی بخشی از افت را جبران می‌کند، اما این پوشش محدود است. در افت‌های بزرگ، زیان ناشی از کاهش ارزش سهم می‌تواند بسیار بیشتر از پرمیوم دریافتی باشد.

از نظر نوسان، افزایش نوسان معمولاً ارزش اختیار فروخته‌شده را بیشتر می‌کند. این موضوع پیش از ایجاد موقعیت می‌تواند پرمیوم بیشتری ایجاد کند، اما پس از فروش قرارداد می‌تواند هزینه بستن آن را بالا ببرد.

سود، زیان و نقطه‌ی سربه‌سر

بیشترین سود زمانی حاصل می‌شود که قیمت دارایی پایه در سررسید به قیمت اعمال اختیار فروخته‌شده برسد یا از آن عبور کند:

بیشترین سود به‌ازای هر سهم = قیمت اعمال − قیمت خرید سهم + پرمیوم دریافتی

بیشترین زیان در حالت نظری رسیدن ارزش دارایی پایه به صفر رخ می‌دهد:

بیشترین زیان به‌ازای هر سهم = قیمت خرید سهم − پرمیوم دریافتی

نقطه‌ی سربه‌سر نیز همان هزینه مؤثر سهم پس از کسر پرمیوم است:

نقطه‌ی سربه‌سر = قیمت خرید سهم − پرمیوم دریافتی

بنابراین پرمیوم دریافتی مقداری حاشیه در برابر افت قیمت ایجاد می‌کند، اما جلوی زیان‌های بزرگ را نمی‌گیرد.

یک مثال عددی

این اعداد فرضی‌اند.

بیشترین زیان نظری:

1,000 − 80 = 920 به‌ازای هر سهم

اگر قیمت در سررسید 1,050 باشد:

1,050 − 1,000 = 50 سود سهم

50 + 80 = 130 سود به‌ازای هر سهم

130 × 1,000 = 130,000 سود کل

اگر قیمت به 900 برسد:

1,000 − 900 = 100 زیان سهم

100 − 80 = 20 زیان خالص به‌ازای هر سهم

20 × 1,000 = 20,000 زیان کل

وجه تضمین

فروش اختیار خریدی که با سهم پایه پوشش داده شده باشد وجه تضمین نیاز ندارد؛ این پوشش با اعلام مشتری انجام می‌شود و هم‌زمان سهم پایه مسدود می‌شود، و آزاد شدن سهم منوط به اعلام مشتری و تأمین وجه تضمین لازم برای موقعیت فروش است.

اثر گذشت زمان و تغییر نوسان

گذشت زمان معمولاً باعث کاهش ارزش زمانی اختیار فروخته‌شده می‌شود و از دید بخش اختیار می‌تواند به نفع فروشنده باشد. با این حال، تغییر قیمت خود دارایی پایه همچنان نقش اصلی را در سود و زیان کل موقعیت دارد.

افزایش نوسان معمولاً ارزش اختیار فروخته‌شده را بالا می‌برد و کاهش نوسان اثر معکوس دارد. اگر هدف بررسی خروج پیش از سررسید باشد، این تغییر ارزش می‌تواند اهمیت زیادی پیدا کند.

خطاهای رایج

1. تصور کاور کال به‌عنوان موقعیتی بدون ریسک به دلیل دریافت پرمیوم.
2. در نظر گرفتن پرمیوم دریافتی به‌عنوان سود مستقل و نادیده گرفتن تغییر ارزش سهم.
3. نادیده گرفتن سقف سود در صورت رشد شدید دارایی پایه.
4. انتخاب قرارداد کم‌نقدشونده یا دارای فاصله زیاد قیمت خرید و فروش.
5. مقایسه موقعیت‌ها فقط براساس مقدار پرمیوم و بدون توجه به قیمت اعمال و سررسید.

چطور موقعیت خوب پیدا کنیم

نقدشوندگی اختیار فروخته‌شده مهم است، زیرا ممکن است بخواهید پیش از سررسید موقعیت را تغییر دهید یا ببندید. فاصله قیمت خرید و فروش نیز می‌تواند روی نتیجه عملی معامله اثر بگذارد.

زمان تا سررسید باید همراه با مقدار پرمیوم بررسی شود. دو قرارداد با پرمیوم مشابه اما زمان‌های باقی‌مانده متفاوت، شرایط یکسانی ندارند.

نسبت بیشترین سود به سرمایه درگیر و اندازه ریسک نزولی را در کنار هم ببینید. دریافت پرمیوم بیشتر همیشه به معنی ساختار بهتر نیست، زیرا ممکن است قیمت اعمال یا زمان تا سررسید نیز متفاوت باشد.

صفحه‌ی استراتژی‌های دکتر آپشن موقعیت‌های قابل اجرای کاور کال را روی داده‌ی زنده فهرست می‌کند و سود و زیان، نقطه‌ی سربه‌سر، وجه تضمین و فیلترهای دلخواه را نمایش می‌دهد. در مقایسه کاور کال‌ها، فاصله نقطه‌ی سربه‌سر تا قیمت فعلی سهم و مقدار رشدی که تا سقف سود باقی مانده است، دو معیار ویژه و کاربردی برای مقایسه موقعیت‌ها هستند.

پرسش‌های پرتکرار

استراتژی‌های مرتبط