فروش باکس اسپرد چیست و نتیجه قفل‌شده آن چگونه است؟

ساختار موقعیت

فروش باکس اسپرد از چهار قرارداد هم‌سررسید و دو قیمت اعمال پایین و بالا تشکیل می‌شود:

• 1 اختیار خرید (Call) با قیمت اعمال پایین فروخته می‌شود.
• 1 اختیار خرید با قیمت اعمال بالا خریداری می‌شود.
• 1 اختیار فروش (Put) با قیمت اعمال بالا فروخته می‌شود.
• 1 اختیار فروش با قیمت اعمال پایین خریداری می‌شود.

از دو قرارداد فروخته‌شده قیمت اختیار (پرمیوم) دریافت می‌کنید و برای دو قرارداد خریداری‌شده پرمیوم می‌پردازید.

ترکیب اختیارهای خرید یک اسپرد نزولی خرید و ترکیب اختیارهای فروش یک اسپرد صعودی فروش ایجاد می‌کند. این دو در کنار هم یک تعهد ثابت در سررسید می‌سازند.

در هر قیمت سررسید، ارزش ذاتی خالص ساختار برابر منفی فاصله دو قیمت اعمال است؛ یعنی ساختار در پایان به اندازه این فاصله تعهد دارد. پرمیوم خالصی که در ابتدا دریافت شده است باید این تعهد را جبران کند.

چه زمانی مناسب است و چه زمانی نه

فروش باکس اسپرد یک شرط‌بندی جهت‌دار روی صعود یا نزول دارایی پایه نیست. نتیجه سررسیدی آن از ابتدا با رابطه میان دو قیمت اعمال و پرمیوم خالص مشخص می‌شود.

اگر پرمیوم خالص دریافتی بیشتر از فاصله دو قیمت اعمال باشد، نتیجه پیش از کارمزدها مثبت است. اگر دقیقاً برابر باشند، نتیجه صفر می‌شود و اگر پرمیوم دریافتی کمتر از فاصله باشد، ساختار از ابتدا نتیجه قفل‌شده منفی دارد.

تغییر بعدی قیمت دارایی پایه این رابطه را تغییر نمی‌دهد؛ فقط مشخص می‌کند کدام یک از پایه‌ها در سررسید ارزش ذاتی خواهند داشت.

این ساختار نیز نباید «بدون ریسک» معرفی شود. کارمزد، مالیات، نقدشوندگی، اختلاف قیمت سفارش‌ها، اجرای ناقص پایه‌ها و جزئیات اعمال و تسویه می‌توانند نتیجه عملی را با محاسبه ساده متفاوت کنند.

سود، زیان و نقطه‌ی سربه‌سر

ابتدا پرمیوم خالص دریافتی را محاسبه کنید:

پرمیوم خالص = مجموع پرمیوم دو قرارداد فروخته‌شده − مجموع پرمیوم دو قرارداد خریداری‌شده

تعهد ثابت ساختار در سررسید:

قیمت اعمال بالا − قیمت اعمال پایین

نتیجه قفل‌شده به‌ازای هر سهم:

پرمیوم خالص دریافتی − فاصله دو قیمت اعمال

اگر حاصل مثبت باشد، سود قفل‌شده پیش از کارمزدهاست. اگر حاصل منفی باشد، زیان قفل‌شده است.

در فروش باکس نیز دو نقطه‌ی سربه‌سر قیمتی وجود ندارد، زیرا قیمت دارایی پایه روی نتیجه نهایی اثر نمی‌گذارد.

شرط سربه‌سر ساختاری زمانی است که:

پرمیوم خالص دریافتی = فاصله دو قیمت اعمال

یک مثال عددی

این اعداد فرضی‌اند.

فرض کنید:

• قیمت اعمال پایین: 950
• قیمت اعمال بالا: 1,350
• فروش Call پایین با پرمیوم 420
• خرید Call بالا با پرمیوم 150
• فروش Put بالا با پرمیوم 250
• خرید Put پایین با پرمیوم 80
• اندازه هر قرارداد: 1,000 سهم

در این مثال نتیجه سررسیدی در همه قیمت‌ها 40,000 سود پیش از کارمزدهاست.

سه قیمت مختلف را بررسی کنید.

اگر قیمت در سررسید 800 باشد:

اختیار خریدها ارزش ذاتی ندارند.

اختیار فروش فروخته‌شده 1,350:

1,350 − 800 = 550 تعهد

اختیار فروش خریداری‌شده 950:

950 − 800 = 150 ارزش

اگر قیمت 1,100 باشد:

اختیار خرید فروخته‌شده 950:

1,100 − 950 = 150 تعهد

اختیار فروش فروخته‌شده 1,350:

1,350 − 1,100 = 250 تعهد

دو اختیار دیگر ارزش ذاتی ندارند.

اگر قیمت 1,600 باشد:

اختیار خرید فروخته‌شده 950:

1,600 − 950 = 650 تعهد

اختیار خرید خریداری‌شده 1,350:

1,600 − 1,350 = 250 ارزش

در هر سه قیمت، نتیجه یکسان است.

خواهد بود و ساختار پیش از کارمزدها نیز زیان قفل‌شده خواهد داشت.

وجه تضمین

فروش باکس اسپرد وجه تضمین می‌خواهد و طبق محاسبه سایت به‌صورت دو اسپرد فروش جداگانه دیده می‌شود؛ در نتیجه وجه تضمین آن بر پایه دو برابر فاصله دو قیمت اعمال و اندازه قرارداد تعیین می‌شود.

اثر گذشت زمان و تغییر نوسان

پیش از سررسید، ارزش بازار چهار پایه می‌تواند با تغییر زمان، نوسان و قیمت دارایی پایه تغییر کند. بنابراین ارزش جاری موقعیت ممکن است در طول دوره نوسان داشته باشد.

با نزدیک شدن به سررسید، ارزش زمانی قراردادها کاهش پیدا می‌کند و ارزش خالص ساختار به تعهد ثابت برابر فاصله دو قیمت اعمال نزدیک‌تر می‌شود.

افزایش یا کاهش نوسان می‌تواند روی چهار اختیار اثرهای متفاوتی داشته باشد، اما اگر تمام اجزای باکس تا سررسید حفظ شوند، قیمت نهایی دارایی پایه نتیجه قفل‌شده را تغییر نمی‌دهد.

تمرکز اصلی در این استراتژی باید روی پرمیوم خالص، فاصله دو قیمت اعمال و هزینه‌های واقعی اجرا باشد، نه پیش‌بینی جهت بازار.

خطاهای رایج

1. معرفی فروش باکس اسپرد به‌عنوان ساختاری بدون ریسک و نادیده گرفتن ریسک‌های اجرایی و هزینه‌ها.
2. فرض سودده بودن ساختار صرفاً به دلیل دریافت پرمیوم خالص بزرگ.
3. نادیده گرفتن تعهد ثابت برابر فاصله دو قیمت اعمال در سررسید.
4. جستجوی دو نقطه‌ی سربه‌سر قیمتی، در حالی که نتیجه به قیمت دارایی پایه وابسته نیست.
5. محاسبه درصد بازده نسبت به کل وجه تضمین و نادیده گرفتن پرمیوم خالصی که در ابتدای موقعیت دریافت شده است.

چطور موقعیت خوب پیدا کنیم

کیفیت قیمت چهار قرارداد در فروش باکس اسپرد اهمیت زیادی دارد. تغییر کوچک در یکی از پرمیوم‌ها می‌تواند نتیجه قفل‌شده را کاهش دهد، صفر کند یا منفی سازد.

نقدشوندگی و فاصله قیمت خرید و فروش هر چهار قرارداد را بررسی کنید. اگر سود محاسباتی نسبت به ارزش کل ساختار کوچک باشد، اختلاف‌های اجرایی اهمیت بیشتری پیدا می‌کنند.

زمان تا سررسید نیز باید در مقایسه باکس‌ها دیده شود. نتیجه قفل‌شده یکسان برای دو سررسید متفاوت به معنی درگیری سرمایه برای مدت‌های متفاوت است.

صفحه‌ی استراتژی‌های دکتر آپشن فروش باکس اسپردهای قابل اجرا را از روی داده‌ی زنده فهرست می‌کند و سود و زیان، وجه تضمین و فیلترهای دلخواه را نمایش می‌دهد. برای این استراتژی، تفاوت میان پرمیوم خالص دریافتی و فاصله دو قیمت اعمال معیار اصلی نتیجه سررسیدی است و باید آن را در کنار سرمایه درگیر و زمان باقی‌مانده تا سررسید ببینید.

پرسش‌های پرتکرار

استراتژی‌های مرتبط