فروش استرانگل چیست و ریسک آن چگونه محاسبه می‌شود؟

ساختار موقعیت

برای تشکیل فروش استرانگل با سررسید یکسان:

• 1 اختیار فروش (Put) با قیمت اعمال پایین‌تر فروخته می‌شود.
• 1 اختیار خرید (Call) با قیمت اعمال بالاتر فروخته می‌شود.

از هر دو قرارداد قیمت اختیار (پرمیوم) دریافت می‌کنید. مجموع دو پرمیوم بیشترین سود بالقوه موقعیت است.

برخلاف فروش استرادل، قیمت‌های اعمال در اینجا یکسان نیستند. بین قیمت اعمال اختیار فروش و قیمت اعمال اختیار خرید محدوده‌ای وجود دارد که اگر قیمت دارایی پایه در سررسید داخل آن بماند، هر دو قرارداد بدون ارزش ذاتی تمام می‌شوند و بیشترین سود حفظ می‌شود.

با خروج قیمت از این محدوده، یکی از دو اختیار ارزش ذاتی پیدا می‌کند و سود اولیه کاهش می‌یابد.

چه زمانی مناسب است و چه زمانی نه

از نظر رفتار قیمت، فروش استرانگل از ماندن قیمت در محدوده میان دو قیمت اعمال منتفع می‌شود. هرچه حرکت بازار بزرگ‌تر باشد و قیمت از این محدوده دورتر شود، ریسک افزایش پیدا می‌کند.

رشد شدید قیمت، اختیار خرید فروخته‌شده را وارد زیان می‌کند و چون قیمت دارایی پایه سقف نظری ندارد، زیان صعودی نیز سقف ندارد.

افت شدید قیمت، اختیار فروش فروخته‌شده را وارد زیان می‌کند. این سمت از نظر نظری محدود است، چون قیمت دارایی پایه نمی‌تواند پایین‌تر از صفر برود، اما مقدار زیان ممکن است بسیار بزرگ‌تر از پرمیوم اولیه باشد.

افزایش نوسان معمولاً برای این ساختار نامطلوب است، زیرا می‌تواند ارزش هر دو اختیار فروخته‌شده را افزایش دهد. کاهش نوسان و گذشت زمان، در صورت ثبات سایر عوامل، معمولاً اثر مطلوب‌تری برای فروشنده دارند.

سود، زیان و نقطه‌ی سربه‌سر

بیشترین سود برابر مجموع پرمیوم دو قرارداد است و وقتی رخ می‌دهد که قیمت در سررسید بین دو قیمت اعمال باقی بماند.

زیان صعودی سقف ندارد.

بالاتر از سربه‌سر صعودی، افزایش بیشتر قیمت دارایی پایه می‌تواند زیان را بدون سقف افزایش دهد.

زیان نزولی محدود اما بزرگ است.

اگر قیمت دارایی پایه از نظر نظری به صفر برسد، زیان اختیار فروش به بیشترین مقدار خود می‌رسد.

سربه‌سر پایینی:

قیمت اعمال اختیار فروش − مجموع پرمیوم‌ها

سربه‌سر بالایی:

قیمت اعمال اختیار خرید + مجموع پرمیوم‌ها

یک مثال عددی

این اعداد فرضی‌اند.

فرض کنید:

• فروش اختیار فروش با قیمت اعمال 900 و پرمیوم 60
• فروش اختیار خرید با قیمت اعمال 1,300 و پرمیوم 70
• اندازه قرارداد: 1,000 سهم

برای فروش استرانگل درصد بازده محاسبه نمی‌کنیم، زیرا وجه تضمین ثابت نیست و در طول عمر موقعیت ممکن است تغییر کند.

اگر قیمت در سررسید 1,100 باشد:

قیمت بین دو اعمال قرار دارد و هر دو اختیار ارزش ذاتی صفر دارند:

سود = 130,000

اگر قیمت 850 باشد:

اختیار فروش 50 ارزش ذاتی دارد:

130 − 50 = 80 سود به‌ازای هر سهم

80 × 1,000 = 80,000 سود

اگر قیمت 700 باشد:

اگر قیمت 1,400 باشد:

اگر قیمت 1,600 باشد:

اگر قیمت باز هم بالاتر برود، زیان سمت اختیار خرید بدون سقف ادامه پیدا می‌کند.

وجه تضمین

فروش استرانگل با قراردادهای هم‌سررسید وجه تضمین می‌خواهد، اما وجه تضمین آن برابر جمع کامل وجه تضمین دو فروش مستقل نیست؛ وجه تضمین پایه‌ای که نیاز بیشتری دارد مبنا قرار می‌گیرد و ارزش روز قرارداد دیگر نیز به آن اضافه می‌شود، و این مقدار هر روز دوباره محاسبه می‌شود.

اثر گذشت زمان و تغییر نوسان

گذشت زمان معمولاً باعث کاهش ارزش زمانی اختیارها می‌شود و از این جهت برای فروشنده هر دو قرارداد می‌تواند مطلوب باشد، به‌شرط اینکه قیمت دارایی پایه حرکت بزرگی نداشته باشد.

افزایش نوسان می‌تواند ارزش هر دو قرارداد فروخته‌شده را بالا ببرد و هزینه بستن موقعیت را بیشتر کند. بنابراین ممکن است حتی پیش از عبور قیمت از سربه‌سر، ارزش جاری موقعیت تغییر قابل توجهی داشته باشد.

کاهش نوسان معمولاً اثر معکوس دارد، اما نباید ریسک حرکت ناگهانی قیمت را نادیده گرفت.

خطاهای رایج

1. تمرکز بر گسترده بودن محدوده بین دو قیمت اعمال و فرض ایمن بودن کامل موقعیت.
2. نادیده گرفتن زیان بدون سقف ناشی از رشد شدید دارایی پایه.
3. برابر دانستن مجموع پرمیوم با سودی که حتماً تا سررسید حفظ می‌شود.
4. بی‌توجهی به تغییر روزانه وجه تضمین و احتمال نیاز به منابع بیشتر.
5. انتخاب قراردادهای کم‌نقدشونده که خروج از موقعیت را در حرکت‌های سریع بازار دشوار می‌کنند.

چطور موقعیت خوب پیدا کنیم

در فروش استرانگل باید نقدشوندگی هر دو پایه را جداگانه بررسی کنید. داشتن محدوده سود وسیع روی کاغذ زمانی مفید است که بتوانید هر دو قرارداد را با فاصله خرید و فروش قابل قبول معامله کنید.

زمان تا سررسید و مجموع پرمیوم دریافتی نیز باید همراه با فاصله قیمت‌های اعمال بررسی شوند. دورتر بودن قیمت‌های اعمال می‌تواند محدوده بین آنها را بزرگ‌تر کند، اما مقدار پرمیوم و ویژگی‌های ریسک نیز تغییر می‌کند.

در این ساختار یک نسبت ساده سود به زیان وجود ندارد، زیرا زیان صعودی بدون سقف است. بررسی چند سناریوی بزرگ صعودی و نزولی برای فهم ریسک ضروری است.

صفحه‌ی استراتژی‌های دکتر آپشن استرانگل‌های قابل اجرا را با داده‌ی زنده بازار فهرست می‌کند و سود و زیان، دو نقطه‌ی سربه‌سر، وجه تضمین و فیلترهای دلخواه را نمایش می‌دهد. برای فروش استرانگل، عرض محدوده بین دو سربه‌سر و جایگاه قیمت فعلی داخل این محدوده اهمیت ویژه‌ای دارد، اما باید هم‌زمان اندازه زیان خارج از این محدوده را نیز ببینید.

پرسش‌های پرتکرار

استراتژی‌های مرتبط