فروش استرادل چیست و ریسک آن چقدر می‌تواند باشد؟

ساختار موقعیت

برای تشکیل فروش استرادل روی یک دارایی پایه و با سررسید یکسان:

• 1 اختیار خرید (Call) فروخته می‌شود.
• 1 اختیار فروش (Put) با همان قیمت اعمال فروخته می‌شود.

از هر دو قرارداد قیمت اختیار (پرمیوم) دریافت می‌کنید و مجموع دو پرمیوم بیشترین سود بالقوه موقعیت است.

اگر قیمت دارایی پایه در سررسید نزدیک قیمت اعمال باقی بماند، هر دو قرارداد ارزش ذاتی کم یا صفر خواهند داشت. اما حرکت بزرگ به هر سمت باعث می‌شود یکی از دو قرارداد وارد محدوده ارزش ذاتی شود و سود اولیه را کاهش دهد.

در سمت صعودی، چون قیمت دارایی پایه سقف نظری ندارد، زیان ناشی از اختیار خرید فروخته‌شده نیز سقف ندارد. در سمت نزولی، زیان محدود به رسیدن قیمت دارایی پایه به صفر است، اما این مقدار می‌تواند همچنان بسیار بزرگ باشد.

چه زمانی مناسب است و چه زمانی نه

از نظر ساختار، فروش استرادل از ثبات قیمت در نزدیکی قیمت اعمال منتفع می‌شود. هرچه قیمت در سررسید از این سطح دورتر شود، نتیجه نهایی ضعیف‌تر می‌شود.

اگر بازار حرکت شدیدی در هر جهت داشته باشد، موقعیت می‌تواند وارد زیان شود. به‌خصوص رشد بسیار بزرگ دارایی پایه ریسک باز و بدون سقف ایجاد می‌کند.

از نظر نوسان، افزایش نوسان معمولاً برای فروشنده استرادل نامطلوب است، زیرا ارزش هر دو قرارداد فروخته‌شده می‌تواند بیشتر شود. کاهش نوسان، در صورت ثابت بودن سایر عوامل، معمولاً اثر مخالف دارد.

گذشت زمان می‌تواند به کاهش ارزش زمانی دو اختیار کمک کند، اما این مزیت محدود به پرمیوم دریافتی است؛ در حالی که یک حرکت بزرگ قیمت می‌تواند زیانی بسیار بیشتر از کل پرمیوم ایجاد کند.

سود، زیان و نقطه‌ی سربه‌سر

بیشترین سود برابر مجموع پرمیوم اختیار خرید و اختیار فروش فروخته‌شده است.

این سود زمانی رخ می‌دهد که قیمت دارایی پایه در سررسید دقیقاً در قیمت اعمال قرار بگیرد.

زیان در سمت صعودی سقف ندارد.

با بالا رفتن قیمت از سربه‌سر بالایی، زیان اختیار خرید فروخته‌شده افزایش می‌یابد و از نظر نظری محدودیتی برای رشد آن وجود ندارد.

زیان در سمت نزولی محدود اما بزرگ است.

در حالت نظری رسیدن دارایی پایه به صفر، زیان نزولی به بیشترین مقدار خود می‌رسد.

سربه‌سر بالایی:

قیمت اعمال + مجموع پرمیوم‌ها

سربه‌سر پایینی:

قیمت اعمال − مجموع پرمیوم‌ها

یک مثال عددی

این اعداد فرضی‌اند.

فرض کنید:

• قیمت اعمال هر دو قرارداد: 1,100
• پرمیوم اختیار خرید فروخته‌شده: 95
• پرمیوم اختیار فروش فروخته‌شده: 85
• اندازه هر قرارداد: 1,000 سهم

برای این استراتژی درصد بازده محاسبه نمی‌کنیم، زیرا وجه تضمین مقدار ثابتی نیست و در طول عمر موقعیت می‌تواند دوباره محاسبه شود.

اگر قیمت سررسید 1,100 باشد:

هر دو اختیار ارزش ذاتی صفر دارند و کل پرمیوم حفظ می‌شود:

سود = 180,000

اگر قیمت سررسید 1,000 باشد:

اختیار فروش 100 ارزش ذاتی دارد:

180 − 100 = 80 سود به‌ازای هر سهم

80 × 1,000 = 80,000 سود

اگر قیمت سررسید 900 باشد:

اگر قیمت سررسید 1,300 باشد:

اگر قیمت سررسید 1,600 باشد:

با افزایش بیشتر قیمت، زیان همچنان افزایش پیدا می‌کند و سقف نظری ندارد.

وجه تضمین

فروش استرادل با قراردادهای هم‌سررسید وجه تضمین می‌خواهد، اما وجه تضمین آن برابر جمع کامل وجه تضمین دو فروش مستقل نیست؛ وجه تضمین پایه‌ای که نیاز بیشتری دارد مبنا قرار می‌گیرد و ارزش روز قرارداد دیگر نیز به آن اضافه می‌شود، و این مقدار در پایان هر روز معاملاتی دوباره محاسبه می‌شود.

اثر گذشت زمان و تغییر نوسان

گذشت زمان، در صورت ثابت ماندن سایر عوامل، معمولاً به کاهش ارزش زمانی هر دو قرارداد فروخته‌شده کمک می‌کند. از این جهت، زمان می‌تواند به نفع موقعیت باشد.

اما این اثر نباید با محدود بودن ریسک اشتباه گرفته شود. سود زمانی در نهایت به پرمیوم‌های دریافتی محدود است، در حالی که حرکت شدید دارایی پایه می‌تواند زیان بسیار بزرگ‌تری ایجاد کند.

افزایش نوسان معمولاً ارزش هر دو اختیار را بالا می‌برد و برای فروشنده استرادل نامطلوب است. اگر افزایش نوسان هم‌زمان با حرکت شدید قیمت رخ دهد، ارزش یکی از تعهدات می‌تواند به‌سرعت افزایش پیدا کند.

خطاهای رایج

1. تمرکز بر دریافت هم‌زمان دو پرمیوم و کم‌اهمیت دانستن اندازه زیان احتمالی.
2. تصور اینکه وجود دو سمت فروش باعث خنثی شدن ریسک صعودی و نزولی می‌شود.
3. نادیده گرفتن زیان بدون سقف در سمت صعودی.
4. بی‌توجهی به امکان افزایش وجه تضمین پس از حرکت قیمت یا تغییر نوسان.
5. انتخاب قراردادهای کم‌نقدشونده و دشوار شدن خروج از یکی یا هر دو پایه در شرایط پرنوسان.

چطور موقعیت خوب پیدا کنیم

در فروش استرادل نقدشوندگی هر دو قرارداد اهمیت ویژه‌ای دارد، زیرا ممکن است برای تغییر یا بستن موقعیت لازم باشد هر دو پایه را معامله کنید. فاصله زیاد قیمت خرید و فروش می‌تواند هزینه خروج را افزایش دهد.

زمان تا سررسید و مجموع پرمیوم دریافتی باید همراه با فاصله نقاط سربه‌سر بررسی شود. پرمیوم بیشتر معمولاً نقاط سربه‌سر را دورتر می‌کند، اما ممکن است بازتابی از نوسان و ریسک بیشتر بازار نیز باشد.

در این استراتژی نسبت سود به زیان متقارن نیست. بیشترین سود محدود است، زیان صعودی سقف ندارد و زیان نزولی نیز می‌تواند بسیار بزرگ باشد؛ بنابراین بررسی چند سناریوی قیمت ضروری‌تر از نگاه کردن به یک درصد واحد است.

صفحه‌ی استراتژی‌های دکتر آپشن موقعیت‌های قابل اجرای فروش استرادل را از روی داده‌ی زنده فهرست می‌کند و سود و زیان، دو نقطه‌ی سربه‌سر، وجه تضمین و فیلترهای دلخواه را نمایش می‌دهد. برای این ساختار، فاصله قیمت فعلی از هر دو سربه‌سر و مقدار زیان در سناریوهای حرکتی بزرگ اهمیت بیشتری از نگاه صرف به مجموع پرمیوم دریافتی دارد.

پرسش‌های پرتکرار

استراتژی‌های مرتبط