فروش پروانه پوت چیست و سود و زیان آن چگونه است؟

ساختار موقعیت

برای ایجاد فروش پروانه پوت با فاصله‌های برابر و سررسید یکسان:

• 1 اختیار فروش (Put) با قیمت اعمال پایین فروخته می‌شود.
• 2 اختیار فروش با قیمت اعمال وسط خریداری می‌شود.
• 1 اختیار فروش با قیمت اعمال بالا فروخته می‌شود.

از دو قرارداد کناری قیمت اختیار (پرمیوم) دریافت می‌کنید و برای 2 قرارداد وسط پرمیوم پرداخت می‌کنید.

اگر پرمیوم دریافتی دو بال از هزینه 2 قرارداد وسط بیشتر باشد، یک پرمیوم خالص دریافت می‌شود. این پرمیوم بیشترین سود استراتژی را تشکیل می‌دهد.

با برابر بودن فاصله سه قیمت اعمال، شکل سود و زیان در دو سمت متقارن می‌شود. اگر قیمت در سررسید بالاتر از قیمت اعمال بالا قرار داشته باشد، همه اختیارهای فروش فاقد ارزش ذاتی خواهند بود و پرمیوم خالص حفظ می‌شود.

اگر قیمت پایین‌تر از قیمت اعمال پایین قرار بگیرد نیز اثر ارزش ذاتی چهار پایه با یکدیگر خنثی می‌شود و دوباره بیشترین سود باقی می‌ماند. نقطه نامطلوب اصلی، قیمت اعمال وسط است.

چه زمانی مناسب است و چه زمانی نه

این استراتژی زمانی از نظر ساختار سررسیدی نتیجه بهتری دارد که قیمت دارایی پایه از قیمت اعمال وسط فاصله گرفته باشد.

اگر قیمت به سمت بالای قیمت اعمال بالا حرکت کند، همه اختیارهای فروش از محدوده دارای ارزش ذاتی خارج می‌شوند و بیشترین سود حفظ می‌شود.

اگر قیمت به پایین‌تر از قیمت اعمال پایین برسد، هر سه قیمت اعمال وارد محاسبه ارزش ذاتی می‌شوند، اما به دلیل وجود 2 اختیار خریداری‌شده در وسط و فاصله‌های برابر، اثر خالص آنها صفر می‌شود و باز هم پرمیوم خالص باقی می‌ماند.

اگر قیمت در سررسید دقیقاً به قیمت اعمال وسط برسد، قرارداد فروش با قیمت اعمال بالا بیشترین ارزش ذاتی نامطلوب را در برابر پایه‌های دیگر ایجاد می‌کند و بیشترین زیان رخ می‌دهد.

از نظر نوسان و زمان، نتیجه جاری به محل قیمت نسبت به مرکز و بال‌های پروانه بستگی دارد و اثر این عوامل یک‌طرفه نیست.

سود، زیان و نقطه‌ی سربه‌سر

بیشترین سود برابر پرمیوم خالص دریافتی است.

این سود در دو ناحیه رخ می‌دهد:

• قیمت در سررسید در قیمت اعمال پایین یا پایین‌تر از آن باشد.
• قیمت در قیمت اعمال بالا یا بالاتر از آن باشد.

بیشترین زیان در قیمت اعمال وسط رخ می‌دهد:

بیشترین زیان به‌ازای هر سهم = فاصله قیمت اعمال پایین تا وسط − پرمیوم خالص دریافتی

سربه‌سر پایینی:

قیمت اعمال پایین + پرمیوم خالص دریافتی

سربه‌سر بالایی:

قیمت اعمال بالا − پرمیوم خالص دریافتی

در فاصله بین دو سربه‌سر موقعیت در زیان است و هرچه قیمت به مرکز نزدیک‌تر شود، زیان بیشتر می‌شود.

یک مثال عددی

این اعداد فرضی‌اند.

فرض کنید:

• فروش اختیار فروش با قیمت اعمال 1,050 و پرمیوم 35
• خرید 2 اختیار فروش با قیمت اعمال 1,300 و پرمیوم 120 برای هر قرارداد
• فروش اختیار فروش با قیمت اعمال 1,550 و پرمیوم 280
• اندازه هر قرارداد: 1,000 سهم

1,550 − 1,300 = 250

پس فاصله‌ها برابرند.

اکنون چند قیمت سررسید را بررسی کنید.

اگر قیمت 1,550 یا بالاتر باشد، همه اختیارهای فروش بدون ارزش ذاتی هستند:

سود = 75,000

اختیارهای وسط در مرز اعمال هستند و اختیار پایین ارزش ذاتی ندارد.

این همان بیشترین زیان است.

اگر قیمت 1,200 باشد:

باقی می‌ماند.

وجه تضمین

فروش پروانه پوت با قراردادهای هم‌سررسید وجه تضمین می‌خواهد و طبق محاسبه‌ای که سایت نشان می‌دهد، وجه تضمین بر اساس فاصله قیمت اعمال پایین تا قیمت اعمال وسط و اندازه قرارداد تعیین می‌شود.

اثر گذشت زمان و تغییر نوسان

اثر گذشت زمان در این ساختار به محل قیمت دارایی پایه وابسته است. در نزدیکی قیمت اعمال وسط، ساختار به ناحیه بیشترین زیان سررسیدی نزدیک است و تغییر ارزش زمانی قراردادهای خریداری‌شده و فروخته‌شده می‌تواند ارزش جاری پروانه را تغییر دهد.

اگر قیمت نزدیک یا خارج از یکی از دو بال باشد، وضعیت متفاوت است و نزدیک شدن به سررسید می‌تواند اثر دیگری داشته باشد.

افزایش یا کاهش نوسان نیز هم‌زمان بر چهار قرارداد اثر می‌گذارد. چون 2 اختیار وسط خریداری و دو اختیار کناری فروخته شده‌اند، اثر نوسان را باید برای کل ساختار دید، نه برای هر قرارداد به‌تنهایی.

خطاهای رایج

1. تمرکز بر دریافت پرمیوم خالص و نادیده گرفتن بیشترین زیان در قیمت اعمال وسط.
2. تصور اینکه پایین رفتن شدید قیمت به دلیل استفاده از اختیارهای فروش، زیان را نامحدود می‌کند.
3. نادیده گرفتن دو نقطه‌ی سربه‌سر و نگاه کردن فقط به سه قیمت اعمال.
4. محاسبه درصد بازده نسبت به وجه تضمین کامل به‌جای وجه تضمین پس از کسر پرمیوم خالص دریافتی.
5. بی‌توجهی به اثر دوبرابری قیمت اجرای قرارداد وسط بر هزینه واقعی ساخت موقعیت.

چطور موقعیت خوب پیدا کنیم

نقدشوندگی هر سه قیمت اعمال را بررسی کنید. قرارداد وسط به دلیل وجود 2 پایه، وزن بیشتری در کیفیت اجرای معامله دارد و فاصله زیاد قیمت خرید و فروش آن می‌تواند پرمیوم خالص واقعی را به شکل محسوسی تغییر دهد.

زمان تا سررسید باید همراه با موقعیت قیمت فعلی نسبت به مرکز پروانه دیده شود. اگر قیمت فعلی بسیار نزدیک قیمت اعمال وسط باشد، فاصله لازم تا خروج از محدوده زیان با حالتی که قیمت نزدیک یکی از بال‌هاست متفاوت خواهد بود.

نسبت بیشترین سود به سرمایه درگیر به مقایسه موقعیت‌ها کمک می‌کند، اما عرض محدوده بین دو سربه‌سر نیز اهمیت زیادی دارد. درصد بازده به‌تنهایی نمی‌گوید برای رسیدن به ناحیه بیشترین سود چه مقدار حرکت لازم است.

صفحه‌ی استراتژی‌های دکتر آپشن موقعیت‌های قابل اجرای فروش پروانه پوت را از روی داده‌ی زنده فهرست می‌کند و سود و زیان، نقاط سربه‌سر، وجه تضمین و فیلترهای دلخواه را نمایش می‌دهد. برای این ساختار، مقایسه فاصله قیمت فعلی تا مرکز زیان با فاصله تا هر یک از دو سربه‌سر دید روشن‌تری از موقعیت فعلی پروانه می‌دهد.

پرسش‌های پرتکرار

استراتژی‌های مرتبط