فروش پروانه کال چیست و سود و زیان آن چگونه است؟

ساختار موقعیت

برای ساخت فروش پروانه کال با قراردادهای هم‌سررسید و فاصله‌های برابر:

• 1 اختیار خرید (Call) با قیمت اعمال پایین فروخته می‌شود.
• 2 اختیار خرید با قیمت اعمال وسط خریداری می‌شود.
• 1 اختیار خرید با قیمت اعمال بالا فروخته می‌شود.

از دو اختیار کناری قیمت اختیار (پرمیوم) دریافت می‌کنید و برای 2 اختیار وسط پرمیوم می‌پردازید. اگر مجموع پرمیوم‌های دریافتی بیشتر از مجموع پرمیوم‌های پرداختی باشد، موقعیت با یک پرمیوم خالص دریافتی ساخته می‌شود.

فاصله قیمت اعمال پایین تا وسط باید با فاصله قیمت اعمال وسط تا بالا برابر باشد. همین تقارن باعث می‌شود زیان در قیمت اعمال وسط به بیشترین مقدار برسد و با حرکت قیمت به سمت هر یک از دو طرف کاهش پیدا کند.

در سررسید، اگر قیمت دارایی پایه در قیمت اعمال پایین یا پایین‌تر از آن باشد، هیچ‌یک از اختیارها ارزش ذاتی مؤثری برای کل ساختار ایجاد نمی‌کنند و پرمیوم خالص حفظ می‌شود. اگر قیمت به قیمت اعمال بالا یا بالاتر از آن برسد نیز به دلیل تقارن پایه‌ها، ارزش ذاتی خالص چهار قرارداد یکدیگر را خنثی می‌کند و دوباره بیشترین سود باقی می‌ماند.

چه زمانی مناسب است و چه زمانی نه

این ساختار از نظر شکل سود و زیان زمانی نتیجه بهتری دارد که قیمت دارایی پایه در سررسید از قیمت اعمال وسط فاصله گرفته باشد. حرکت به سمت پایین‌تر از بال پایینی یا بالاتر از بال بالایی، موقعیت را به ناحیه بیشترین سود می‌رساند.

نامطلوب‌ترین سناریو رسیدن قیمت در سررسید دقیقاً به قیمت اعمال وسط است. در این نقطه، قرارداد فروخته‌شده در قیمت اعمال پایین دارای ارزش ذاتی است، اما اختیارهای خریداری‌شده وسط هنوز در مرز اعمال قرار دارند و بیشترین زیان شکل می‌گیرد.

بنابراین صرفاً «حرکت کردن» قیمت کافی نیست؛ مقدار حرکت نیز مهم است. اگر قیمت فقط کمی از مرکز فاصله بگیرد و همچنان بین دو نقطه‌ی سربه‌سر باقی بماند، موقعیت هنوز در زیان خواهد بود.

از نظر نوسان، این ساختار نسبت به تغییر نوسان رفتاری وابسته به محل قیمت و زمان دارد. چون هم اختیار خریداری‌شده و هم اختیار فروخته‌شده در ساختار وجود دارد، اثر نوسان مانند خرید یا فروش یک اختیار منفرد ساده نیست.

سود، زیان و نقطه‌ی سربه‌سر

پرمیوم خالص دریافتی از اختلاف پرمیوم دو قرارداد فروخته‌شده و 2 قرارداد خریداری‌شده به دست می‌آید.

بیشترین سود برابر پرمیوم خالص دریافتی است.

این سود زمانی رخ می‌دهد که قیمت در سررسید در قیمت اعمال پایین یا پایین‌تر از آن، یا در قیمت اعمال بالا یا بالاتر از آن قرار داشته باشد.

بیشترین زیان در قیمت اعمال وسط رخ می‌دهد:

بیشترین زیان به‌ازای هر سهم = فاصله قیمت اعمال پایین تا وسط − پرمیوم خالص دریافتی

نقطه‌ی سربه‌سر پایینی:

قیمت اعمال پایین + پرمیوم خالص دریافتی

نقطه‌ی سربه‌سر بالایی:

قیمت اعمال بالا − پرمیوم خالص دریافتی

بین دو نقطه‌ی سربه‌سر، موقعیت در زیان است. در قیمت اعمال وسط، زیان به بیشترین مقدار می‌رسد و با حرکت از مرکز به سمت هر بال کاهش پیدا می‌کند.

یک مثال عددی

این اعداد فرضی‌اند.

فرض کنید اندازه هر قرارداد 1,000 سهم باشد:

• فروش اختیار خرید با قیمت اعمال 900 و پرمیوم 275
• خرید 2 اختیار خرید با قیمت اعمال 1,100 و پرمیوم 125 برای هر قرارداد
• فروش اختیار خرید با قیمت اعمال 1,300 و پرمیوم 40

1,300 − 1,100 = 200

پس پروانه متقارن است.

حالا چند قیمت سررسید را بررسی کنید.

اگر قیمت 900 یا پایین‌تر باشد، هیچ‌یک از اختیارها ارزش ذاتی مؤثری برای کل ترکیب ایجاد نمی‌کنند و:

سود = 65,000

ارزش ذاتی دارد و اختیارهای وسط و بالا در این نقطه ارزش ذاتی ندارند.

این همان بیشترین زیان است.

اگر قیمت 1,200 باشد:

باقی می‌ماند.

وجه تضمین

فروش پروانه کال با قراردادهای هم‌سررسید وجه تضمین می‌خواهد و طبق محاسبه‌ای که سایت نشان می‌دهد، وجه تضمین بر اساس فاصله قیمت اعمال پایین تا قیمت اعمال وسط و اندازه قرارداد تعیین می‌شود.

اثر گذشت زمان و تغییر نوسان

اثر گذشت زمان در فروش پروانه کال به محل قیمت دارایی پایه نسبت به مرکز پروانه بستگی دارد. اگر قیمت نزدیک قیمت اعمال وسط باشد، موقعیت در ناحیه‌ای قرار دارد که در سررسید بیشترین زیان را ایجاد می‌کند و تغییر ارزش زمانی پایه‌ها می‌تواند اثر مهمی بر ارزش جاری ساختار داشته باشد.

اگر قیمت به یکی از دو بال نزدیک یا از آن عبور کرده باشد، رفتار زمانی موقعیت متفاوت می‌شود. به همین دلیل نمی‌توان گفت گذشت زمان در همه شرایط به شکل یکسان به نفع یا زیان استراتژی است.

نوسان نیز روی هر چهار قرارداد اثر می‌گذارد. افزایش نوسان می‌تواند احتمال حرکت قیمت به خارج از منطقه مرکزی را بیشتر در ارزش اختیارها منعکس کند، اما چون 2 اختیار وسط خریداری و دو اختیار کناری فروخته شده‌اند، اثر نهایی به قیمت فعلی و زمان باقی‌مانده وابسته است.

خطاهای رایج

1. توجه صرف به پرمیوم خالص دریافتی و نادیده گرفتن ناحیه‌ای که بیشترین زیان در آن شکل می‌گیرد.
2. اشتباه گرفتن قیمت اعمال وسط با نقطه‌ی سربه‌سر، در حالی که دو سربه‌سر در دو طرف آن قرار دارند.
3. نادیده گرفتن شرط برابر بودن فاصله سه قیمت اعمال در پروانه استاندارد.
4. بررسی درصد بازده نسبت به کل وجه تضمین به‌جای سرمایه درگیر پس از کسر پرمیوم خالص دریافتی.
5. کم‌اهمیت دانستن نقدشوندگی پایه وسط با وجود نیاز به معامله 2 قرارداد در آن قیمت اعمال.

چطور موقعیت خوب پیدا کنیم

برای ساخت یک پروانه قابل اجرا، نقدشوندگی هر سه قیمت اعمال را بررسی کنید. قرارداد وسط اهمیت بیشتری دارد، زیرا تعداد آن 2 برابر هر یک از دو بال است و اختلاف کوچک در قیمت اجرای آن اثر دوبرابری بر پرمیوم خالص دارد.

فاصله قیمت خرید و فروش هر قرارداد نیز باید بررسی شود. یک پرمیوم خالص جذاب روی کاغذ ممکن است با قیمت‌های واقعی قابل معامله تفاوت داشته باشد.

زمان تا سررسید را در کنار فاصله قیمت فعلی تا قیمت اعمال وسط ببینید. دو پروانه با بیشترین سود یکسان، اگر یکی قیمت فعلی بسیار نزدیک‌تری به مرکز زیان داشته باشد، ساختار سررسیدی متفاوتی از نظر فاصله موردنیاز برای خروج از منطقه زیان دارد.

نسبت بیشترین سود به سرمایه درگیر معیار مفیدی برای مقایسه است، اما آن را همراه با دو نقطه‌ی سربه‌سر و عرض ناحیه زیان بررسی کنید.

صفحه‌ی استراتژی‌های دکتر آپشن موقعیت‌های قابل اجرای فروش پروانه کال را روی داده‌ی زنده فهرست می‌کند و سود و زیان، نقطه‌های سربه‌سر، وجه تضمین و فیلترهای دلخواه را نمایش می‌دهد. در این استراتژی، فاصله قیمت فعلی تا قیمت اعمال وسط و تا هر یک از دو سربه‌سر مشخص می‌کند بازار برای خروج از ناحیه زیان به چه مقدار حرکت نیاز دارد.

پرسش‌های پرتکرار

استراتژی‌های مرتبط