نردبان نزولی فروش چیست و ریسک افت شدید آن چقدر است؟
نردبان نزولی فروش از خرید یک اختیار فروش با قیمت اعمال بالا و فروش دو اختیار فروش با قیمت‌های اعمال پایین‌تر تشکیل میشود.
این ساختار از کاهش محدود تا متوسط قیمت میتواند سود ببرد، اما با افت شدید دارایی پایه سود کاهش یافته و موقعیت وارد زیان بزرگی میشود.
زیان نزولی سقف نامحدود ندارد، چون قیمت دارایی پایه نمیتواند کمتر از صفر شود، اما تا رسیدن قیمت به صفر میتواند بسیار بزرگ باشد.
- دیدگاه بازار
- نزولی
- بیشترین سود
- محدود
- بیشترین زیان
- بزرگ ولی محدود
- وجه تضمین
- دارد
ساختار موقعیت
نردبان نزولی فروش با سه اختیار فروش (Put) روی یک دارایی پایه و با سررسید یکسان ساخته میشود:
- 1 اختیار فروش با قیمت اعمال بالا خریداری میشود.
- 1 اختیار فروش با قیمت اعمال وسط فروخته میشود.
- 1 اختیار فروش با قیمت اعمال پایین فروخته میشود.
برای اختیار فروش خریداری‌شده قیمت اختیار (پرمیوم) می‌پردازید و از دو اختیار فروختهشده پرمیوم دریافت می‌کنید.
خرید Put بالا و فروش Put وسط یک اسپرد نزولی با ریسک محدود می‌سازند. فروش Put دوم در قیمت اعمال پایین‌تر، تعهد اضافه‌ای ایجاد میکند که در افت شدید قیمت بدون پوشش باقی میماند.
به همین دلیل شکل سود و زیان در ابتدا با کاهش قیمت بهتر میشود، سپس در محدوده بین دو قیمت اعمال پایین‌تر به بیشترین سود می‌رسد و با افت بیشتر، دوباره کاهش پیدا میکند.
چه زمانی مناسب است و چه زمانی نه
این ساختار یک استراتژی نزولی ساده با منطق «هرچه افت بیشتر، بهتر» نیست. بهترین نتیجه زمانی شکل می‌گیرد که قیمت کاهش پیدا کند، اما افت از محدوده مشخصی فراتر نرود.
اگر قیمت در سررسید بین قیمت اعمال پایین و وسط باشد، سود در بیشترین مقدار خود قرار می‌گیرد.
اگر قیمت بالاتر از قیمت اعمال بالا باقی بماند، نتیجه فقط به خالص پرمیوم اولیه بستگی خواهد داشت. اگر موقعیت با پرداخت خالص ساخته شده باشد، این پرداخت میتواند به زیان تبدیل شود.
ریسک اصلی در افت شدید قیمت قرار دارد. پس از عبور قیمت از قیمت اعمال پایین، اختیار فروش فروختهشده بدون پوشش ارزش ذاتی بیشتری پیدا میکند و سود موقعیت کاهش می‌یابد.
برخلاف فروش Call بدون پوشش، زیان از نظر نظری نامحدود نیست، زیرا قیمت دارایی پایه پایین‌تر از صفر نمی‌رود. با این حال فاصله تا صفر میتواند زیانی بسیار بزرگ نسبت به سود محدود استراتژی ایجاد کند.
سود، زیان و نقطهی سربهسر
ابتدا خالص پرمیوم را مشخص کنید.
اگر پرمیوم اختیار فروش خریداری‌شده بیشتر از مجموع پرمیوم دو اختیار فروختهشده باشد، موقعیت با پرمیوم خالص پرداختی ایجاد شده است.
در این حالت:
زیان سمت بالا برابر پرمیوم خالص پرداختی است.
اگر قیمت در سررسید در قیمت اعمال بالا یا بالاتر باشد، هر سه اختیار ارزش ذاتی صفر خواهند داشت.
بیشترین سود در محدوده بین قیمت اعمال پایین و وسط رخ میدهد:
بیشترین سود به‌ازای هر سهم = قیمت اعمال بالا − قیمت اعمال وسط − پرمیوم خالص پرداختی
سربهسر بالایی:
قیمت اعمال بالا − پرمیوم خالص پرداختی
سربهسر پایینی:
قیمت اعمال پایین − بیشترین سود به‌ازای هر سهم
پایین‌تر از این سربهسر، موقعیت وارد زیان میشود.
بیشترین زیان نزولی در حالت نظری رسیدن قیمت دارایی پایه به صفر رخ میدهد. بنابراین زیان محدود است، اما میتواند بسیار بزرگ باشد.
اگر موقعیت با پرمیوم خالص دریافتی ساخته شود، محل سربه‌سرها متناسب با همان اعتبار اولیه تغییر میکند.
یک مثال عددی
- بیشترین سود
- +175+175,000 در هر قرارداد
- بیشترین زیان
- −675−675,000 در هر قرارداد
- نقطهی سربهسر
- 675 و 1,275
- پرمیوم خالص پرداختی
- 7575,000 در هر قرارداد
این اعداد فرضی‌اند.
فرض کنید اندازه هر قرارداد 1,000 سهم باشد:
- خرید Put با قیمت اعمال 1,350 و پرمیوم 250
- فروش Put با قیمت اعمال 1,100 و پرمیوم 120
- فروش Put با قیمت اعمال 850 و پرمیوم 55
این سود در محدوده 850 تا 1,100 ثابت میماند.
درصد بازده محاسبه نمی‌شود، زیرا وجه تضمین فروش بدون پوشش روزانه قابل تغییر است.
حالا چند قیمت مختلف سررسید را بررسی کنید.
اگر قیمت 1,500 باشد:
هر سه اختیار فروش بدون ارزش ذاتی هستند.
نتیجه:
−75 به‌ازای هر سهم
اگر قیمت دقیقاً 1,350 باشد:
هر سه اختیار در سررسید ارزش ذاتی مؤثری ندارند:
زیان = 75,000
اگر قیمت 1,100 باشد:
دو اختیار فروختهشده هنوز ارزش ذاتی مؤثری ندارند.
اگر قیمت 850 باشد:
اختیار فروختهشده پایین در مرز اعمال است.
اگر قیمت 700 باشد:
اگر قیمت به صفر برسد:
بنابراین در افت شدید، زیان میتواند بسیار بزرگ شود و در حالت نظری صفر شدن دارایی پایه به 675,000 در این مثال برسد.
وجه تضمین
نردبان نزولی فروش وجه تضمین می‌خواهد؛ اختیار فروش فروختهشده در قیمت اعمال وسط با اختیار فروش خریداری‌شده در قیمت اعمال بالا پوشش داده میشود، اما اختیار فروش فروختهشده با پایین‌ترین قیمت اعمال بدون پوشش باقی میماند. وجه تضمین برای همین فروش بدون پوشش گرفته میشود و اتاق پایاپای آن را در پایان هر روز دوباره محاسبه میکند، بنابراین ممکن است نیاز به تأمین وجه بیشتری ایجاد شود.
اثر گذشت زمان و تغییر نوسان
اثر گذشت زمان به محل قیمت دارایی پایه بستگی دارد. اگر قیمت در محدوده میان دو قیمت اعمال فروختهشده قرار گرفته باشد، کاهش ارزش زمانی قراردادها میتواند رفتار متفاوتی نسبت به زمانی داشته باشد که قیمت هنوز بالاتر از قیمت اعمال بالا است.
در افت شدید، اختیار فروش فروختهشده با قیمت اعمال پایین اهمیت بیشتری پیدا میکند. افزایش نوسان میتواند ارزش این تعهد بدون پوشش را بالا ببرد و فشار بیشتری بر ارزش جاری موقعیت و وجه تضمین وارد کند.
اگر قیمت هنوز بالاتر از قیمت‌های اعمال باشد، ارزش زمانی اختیار خریداری‌شده نیز اهمیت دارد و گذشت زمان میتواند احتمال جبران پرمیوم اولیه را کاهش دهد.
به همین دلیل اثر زمان و نوسان باید همراه با فاصله قیمت فعلی تا قیمت اعمال پایین و سربهسر نزولی بررسی شود.
خطاهای رایج
- تصور اینکه نام «نزولی» به معنی سود بیشتر با هر مقدار افت قیمت است.
- نادیده گرفتن زیان بسیار بزرگ پس از عبور قیمت از قیمت اعمال پایین.
- توجه صرف به بیشترین سود میانی و ندیدن سربهسر پایینی.
- فرض ثابت بودن وجه تضمین اختیار فروش بدون پوشش در طول عمر موقعیت.
- مقایسه نردبان‌ها فقط براساس پرمیوم خالص و بدون بررسی سناریوی افت شدید تا قیمت‌های بسیار پایین.
چطور موقعیت خوب پیدا کنیم
نقدشوندگی هر سه اختیار فروش را بررسی کنید، به‌خصوص قرارداد فروختهشده با پایین‌ترین قیمت اعمال که بخش بدون پوشش ساختار است. اگر این قرارداد فاصله خرید و فروش زیادی داشته باشد، مدیریت موقعیت در افت سریع بازار دشوارتر میشود.
زمان باقی‌مانده تا سررسید را همراه با فاصله قیمت فعلی تا اعمال وسط، اعمال پایین و سربهسر پایینی ببینید.
در این ساختار بیشترین سود محدود است، اما زیان در سمت نزولی میتواند چند برابر آن شود. بنابراین بررسی چند سناریوی افت شدید اطلاعات بیشتری از نگاه صرف به پرمیوم اولیه ارائه میدهد.
صفحه‌ی استراتژی‌های دکتر آپشن موقعیت‌های قابل اجرای نردبان نزولی فروش را از روی داده‌ی زنده فهرست میکند و سود و زیان، نقطه‌های سربهسر، وجه تضمین و فیلترهای دلخواه را نمایش میدهد. در این استراتژی، فاصله قیمت فعلی تا سربهسر پایینی و مقدار زیان در سناریوهای افت عمیق دو معیار مهم برای مقایسه موقعیت‌ها هستند.
پرسش‌های پرتکرار
بیشترین سود نردبان نزولی فروش کجا رخ میدهد؟
در ساختاری مانند مثال، بیشترین سود در تمام محدوده میان قیمت اعمال پایین و قیمت اعمال وسط ثابت است. افت بیشتر از اعمال پایین باعث کاهش سود میشود.
آیا زیان این استراتژی نامحدود است؟
خیر، زیرا قیمت دارایی پایه نمیتواند کمتر از صفر شود. با این حال افت شدید میتواند زیانی بسیار بزرگ ایجاد کند که ممکن است چند برابر بیشترین سود موقعیت باشد.
چرا دو نقطهی سربهسر ایجاد میشود؟
قیمت ابتدا با کاهش از زیان وارد محدوده سود میشود، اما پس از افت بیش از حد دوباره از سود خارج میشود. بنابراین یک سربهسر بالا و یک سربهسر پایین وجود دارد.
آیا پرمیوم خالص همیشه پرداختی است؟
خیر. قیمت سه قرارداد تعیین میکند که ساختار با پرداخت خالص یا دریافت خالص ایجاد شود و این موضوع محل نقاط سربهسر را نیز تغییر میدهد.
چرا وجه تضمین ممکن است افزایش پیدا کند؟
یکی از اختیارهای فروش فروختهشده بدون پوشش باقی میماند و وجه تضمین آن هر روز دوباره محاسبه میشود. افت قیمت و تغییر وضعیت قرارداد میتواند نیاز به وجه بیشتری ایجاد کند.
این صفحه آموزشی است و توصیه به خرید یا فروش هیچ قراردادی نیست. اعداد مثال فرضی‌اند و کارمزد معاملات در آن‌ها حساب نشده است. قواعد اعمال، تسویه در سررسید، اخطاریه‌ی وجه تضمین و کارمزدها را در صفحه‌ی قواعد بازار اختیار معامله بخوانید.