۱۲۰٪ سود یا صفر؟ کاورد کال روی اهرم چه چیزی از ما گرفت

یافته‌های کلیدی

• کاورد کال افت سرمایه را محدود کرد: بیشترین افت از قله برای نگه‌داشتن سهم اهرم ۴۷٪ بود و برای کاورد کال بین ۲۵٪ و ۳۳٪. هرچه کال در سودتر بود، افت کمتر بود.
• هزینه‌ی این محافظت در جهش‌ها پرداخت شد: در سه ماه جهش، کاورد کال بی‌تفاوت به ترتیب ۶۳، ۳۶ و ۳۴ واحد درصد از نگه‌داشتن سهم اهرم عقب ماند. سقف سود در ۷ تا ۱۰ دوره از ۱۶ دوره فعال شد و سهم تحویل داده شد.
• درآمد واقعی کاورد کال ارزش زمانی پرمیوم است، و بیشترینش در کال بی‌تفاوت بود: به‌طور میانگین ۶٫۷٪ قیمت سهم در هر ماه. کال ۱۰٪ در سود پرمیوم بزرگ‌تری داشت (۱۳٫۷٪) ولی فقط ۳٫۵٪ آن ارزش زمانی بود؛ بقیه همان ارزش ذاتی است که با تحویل سهم برمی‌گردد.
• میان پنج سطح، بی‌تفاوت و ۵٪ خارج از سود به صفر نزدیک‌تر بودند (منفی ۰٫۴٪ و منفی ۰٫۶٪) و دو سطح در سود ضعیف‌تر (منفی ۷٫۰٪ و منفی ۹٫۶٪)، چون ارزش زمانی کمتری می‌گرفتند و سهمشان بیشتر تحویل می‌شد.
• به‌طور میانگین هر ماه کاورد کال بی‌تفاوت ۸٫۱ واحد درصد کمتر از نگه‌داشتن سهم اهرم بازده داد؛ این میانگین را سه ماه جهش ساخته‌اند و میانه‌ی تفاوت ماهانه ۱٫۵ واحد درصد به سود کاورد کال است.

پیشینه

• Whaley, R. E. (2002). Return and Risk of CBOE Buy Write Monthly Index. Journal of Derivatives, 10(2), 35–42.: شاخص BXM را ساخت: فروش ماهانه‌ی کال بی‌تفاوت روی S&P 500، از ۱۹۸۸ تا ۲۰۰۱. بازده نزدیک به خود شاخص بود و نوسان حدود دوسوم آن. کاهش نوسان و افت در اهرم هم دیده شد، ولی بازده نزدیک نماند، چون رشد اهرم در دوره‌ی ما بسیار تندتر بود.
• Hill, J. M., Balasubramanian, V., Gregory, K., & Tierens, I. (2006). Finding Alpha via Covered Index Writing. Financial Analysts Journal, 62(5), 29–46.: کاورد کال روی S&P 500 در بیش از ۱۵ سال، با ریسک کلی کمتر از شاخص، بازده بیشتری داد؛ نسخه‌هایی که قیمت اعمال را با سطح نوسان تنظیم می‌کنند نتیجه‌ی مشابهی داشتند. ریسک کمتر با یافته‌ی ما می‌خواند؛ برتری بازده نه.
• Kapadia, N., & Szado, E. (2007). The Risk and Return Characteristics of the Buy-Write Strategy on the Russell 2000 Index. Journal of Alternative Investments, 9(4), 39–56.: همین راهبرد را روی شاخص پرنوسان‌تر راسل ۲۰۰۰ از ۱۹۹۶ تا ۲۰۰۶ آزمود و بازده تعدیل‌شده با ریسک را بهتر از خود شاخص یافت. در اهرم، سه ماه جهش این برتری را حتی پس از در نظر گرفتن ریسک از بین برد.
• Israelov, R., & Nielsen, L. N. (2015). Covered Calls Uncovered. Financial Analysts Journal, 71(6), 44–57.: کاورد کال را به سه جزء تجزیه کرد: مالکیت سهم، فروش نوسان، و شرطی بی‌پاداش بر بازگشت قیمت که در رشدهای تند هزینه می‌سازد. جاماندن کاورد کال اهرم از سه ماه جهش همین سازوکار است.
• Niblock, S. J., & Sinnewe, E. (2018). Are covered calls the right option for Australian investors? Studies in Economics and Finance, 35(2), 222–243.: کاورد کال ماهانه روی ۲۰ سهم بزرگ استرالیا (۲۰۱۰ تا ۲۰۱۵) در سطح‌های در سود و خارج از سود: بازده اسمی مشابه خرید و نگه‌داری همان سهم‌ها با ریسک کمتر، و بهترین نتیجه‌ی تعدیل‌شده با ریسک در کال‌های دورتر خارج از سود. در اهرم، ریسک کمتر تکرار شد ولی کال ۱۰٪ خارج از سود از کال بی‌تفاوت بهتر نبود.
• پژوهش‌های ایرانی: در جستجوی ما در منبع‌های فارسی، پژوهش منتشرشده‌ای پیدا نشد که کاورد کال را روی صندوق اهرمی بورس تهران با داده‌ی واقعی آزموده باشد.

روش